★ FEATURED ARTICLE 业绩还在涨增速已经腰斩 指数在跌工具在加码。 这两件事其实是同一件事。PART 01两个数字方向相反10 月 30 日A 股三季报披露收官。同一天沪指收报3599.02 点失守 3600 点。再往前看10 月这一个月的成绩单是这样的科创综指、创业板指累计下跌超过 20%深证成指下跌 15.94%沪指下跌 6.33%。深证成指、创业板指、科创综指在 10 月 30 日都创出了阶段性新低。而在同一天公布的另一组数字里A 股公司前三季度合计多赚了3906.46 亿元。前三季度归母净利润10 月沪指3906 亿−6.33%钱明明多赚了指数为什么还在往下走本文做什么把两篇报道叠在一起看一边是 5572 家公司交出来的三季报一边是 11 月 2 日央行与证监会即将召开的座谈会。业绩的总量、增速、结构和政策的方向其实是同一件事的两面。下面所有数据都来自这两篇公开报道判断部分是我自己加的已单独标出。PART 02总账多赚 3906 亿但增速腰斩先看大盘子。截至 10 月 31 日A 股已有5572 家公司披露 2026 年三季报。合计营收 · 同比 5.66%归母净利润 · 同比 8.30%56.66万亿5.10万亿单看这两个数是一份漂亮的报表营收同比涨 5.66%净利同比涨 8.30%合计比去年同期多赚 3906.46 亿元。但把中报拉出来做对照增长的斜率立刻变了2026 中报 净利增速2026 三季报 净利增速19.40%8.30%营收端同理中报同比 7.63%三季报回落到 5.66%。这意味着什么利润的绝对水位还在往上走但爬升的速度慢了一半。在报告口径里这叫“增速换挡”。对企业来说这是估值问题对指数来说——指数的涨幅恰恰是增速的函数。PART 03钱不是均匀赚到的把 3906 亿拆开看故事立刻变了。先看板块。2026 年前三季度沪深主板归母净利润 45540.95 亿元同比增长 2.86%创业板 3024.13 亿元同比增长 22.61%科创板 2235.20 亿元同比大增 476.22%。476% 是什么概念一个数字撑起了整个科创板新上市的长鑫科技一家公司就贡献了1320.40 亿元的净利润增量。科创板整体利润增量约 2235 亿元长鑫科技一家占了六成。 这不是“科创板整体变强了”这是“一个超级大市值公司上市了”。行业层面前三季度利润增幅前三名是电子186.27%、有色金属71.30%、商贸零售51.19%下滑前三名是农林牧渔−148.72%、钢铁−76.53%、建筑材料−51.11%。31 个行业里净利润正增长的有16 个——略多于一半。剩下的十五个在缩。项目说明数值电子行业净利增量第一2646 亿有色金属行业净利增量第二1341 亿石油石化行业净利增量第三909 亿非银金融行业净利减少最多−992 亿农林牧渔行业净利减少第二−547 亿公用事业行业净利减少第三−416 亿PART 04扩散度在收窄总量好看但把公司拆到个体层面画面不太一样。前三季度5572 家公司里4076 家实现盈利占比 73.15%——比中报少了 61 家。归母净利润同比增长的有 2657 家占 47.68%比中报少了 162 家。收入与利润的四象限变化更明显项目说明数值营收利润双增长2093 家同比减少 106 家−106减收增利564 家同比减少 148 家−148增收不增利1389 家同比增加 430 家430营收利润双下降1524 家同比减少 20 家−20最能说明问题的是第三行“增收不增利”的公司比中报多了 430 家。收入在涨利润在掉——量价成本的压力正在从个别行业蔓延到更宽的面。头部则极度集中。行业净利润额前三名是银行17467.90 亿元、非银金融5241.60 亿元、电子4129.35 亿元个股净利润前三名是工商银行2856 亿元、建设银行2742 亿元、农业银行2365 亿元银行在前三席里占了两席。亏损榜则换了个面孔万科 A−239 亿元、牧原股份−93 亿元、*ST 华幸−75 亿元——地产、猪肉和风险股。我的判断利润总额创新高的同时赚钱的家数在减少增收不增利的家数在增加——这叫“总量新高、扩散收窄”。指数由权重股决定而权重股的利润正被少数赛道和银行撑着所以指数的疲弱和业绩的“好看”可以同时成立。PART 05指数为什么跌现在把两张表拼在一起看。一边是10 月 A 股震荡下行沪指失守 3600 点、10 月 30 日收报 3599.02 点深证成指、创业板指、科创综指同日创阶段新低10 月累计分别跌 15.94%、超 20%、超 20%。另一边是非银金融行业前三季度净利润减少992 亿元是所有行业里减少最多的。这里有个自指的圈券商和保险公司的利润来自成交额、两融余额和投资收益。市场跌 → 成交萎缩 → 券商利润缩水 → 券商板块承压 → 指数更弱。非银金融的利润减少 992 亿不是经营不善是市场跌出来的。它既是原因也是结果。再看另一头银行净利润 17467.90 亿元稳居行业第一几乎不受行情影响。“银行稳、非银缩、赛道冲”——这样的利润结构撑不起一个普涨的指数。还有一个容易被忽略的细节科创板利润大涨 476%主要靠长鑫科技创业板利润第一的宁德时代 645 亿元第二名中际旭创 222 亿元、第三名江波龙 143 亿元科创板净利润第二的佰维存储 88 亿元、第三名荣昌生物 53 亿元——和银行动辄两千多亿不是一个量级的体量。换句话说增量集中在赛道但赛道利润的绝对体量还填不满金融板块的坑。PART 0611 月 2 日的会和它的两份工具另一篇报道讲的是会议本身——以及会议要讨论的两样东西。据报道11 月 2 日上午 9 时左右中国人民银行、中国证监会将在央行召开会议研究推动支持资本市场工具使用同一天人民银行、金融监管总局、中国证监会还将召集各大银行开会研究优化股票回购增持再贷款政策。这两样工具不是新东西但它们的参数一直在被调。项目说明数值2024-09-24国新办发布会潘功胜提出创设两项工具提出2024-10-18回购增持再贷款落地首期额度 3000 亿元落地此后贷款最长期限 1 年 → 3 年放宽此后自有资金出资比例 30% → 10%降成本此后鼓励信用贷款弱化抵质押约束降门槛2025-05两项工具额度合并总额度提升至 8000 亿元扩容两项工具分别是证券、基金、保险公司互换便利SFISF——支持机构以资产质押从央行获取流动性以及股票回购增持专项再贷款——引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购与增持。首期再贷款年利率 1.75%期限 1 年可视情况展期。PART 07工具到底有没有被用起来参数调松是一回事真的有人用是另一回事。报道给出的实测数据是今年前 10 个月A 股共 300 余家公司披露“增持回购贷”相关公告按贷款金额上限计算累计 781 亿元。用得比较大的包括海尔智家600690.SH专项贷款规模 50 亿元京东方 A000725.SZ获得两笔专项贷款累计 59 亿元。前 10 月披露增持回购贷公告按贷款金额上限累计300余家781亿元更值得注意的是它的节奏每当市场出现阶段性调整压力工具的托底功能就会释放。2025 年 4 月市场承压阶段回购增持相关业务申请规模显著冲高2026 年 7 月市场再度波动国有资本运营平台加大专项再贷款运用力度带动当月业务规模再次走高。“如果能够给股市直接提供流动性对当前的 A 股市场而言将会有明显提振对改善市场情绪、提振市场信心都会有很大帮助……从政策方向上肯定是支持股票市场的。” —— —— 机构分析人士对第一财经表示南开大学金融发展研究院院长田利辉把这个工具的作用拆成四层提供增量流动性、稳定市场预期与信心降低上市公司和大股东资金成本激励回购增持从而支撑股价提升市场活跃度、增加交易量以及体现监管层对资本市场稳定运行的支持态度有助于逐步建立投资者的预期和信心。PART 08我的判断工具解决什么不解决什么以下是我自己的分析数据仍来自上述两篇报道。把两组数字并排放会发现一个不太舒服的事实政策工具能解决的业绩报告里的问题流动性 / 成本 / 情绪增速换挡 / 扩散收窄回购增持再贷款的本质是把“企业增持自己的股票”这件事的资金成本压低。它能让下跌慢一点让恐慌情绪有缓冲垫能让 8000 亿的额度在关键时刻真的能被用上。它解决的是流动性和情绪。但它不解决利润增速从 19.40% 掉到 8.30%也不解决“1389 家公司增收不增利”。这两件事要靠企业的收入和成本自己修复。三个值得警惕的细节一、政策效果的“触发条件”本身就是坏消息。工具在 2025 年 4 月、2026 年 7 月这种时点被用得更多说明它的使用量本身就是情绪的晴雨表。 二、781 亿元这个规模除以 A 股总市值是一个极小的数字。托底可以托住“跌不深”但托不出“涨得起”。 三、会议在 11 月 2 日开三季报在 10 月 31 日刚披露完。政策工具出台的时点恰好紧挨着基本面换挡的时点——这本身就说明了政策部门看到的压力在哪。所以我的结论是短期看11 月 2 日的会是情绪的支撑中期看真正决定指数位置的还是“赚钱的家数”能不能重新扩散开。PART 09接下来盯这三个数与其猜方向不如把注意力放在三个能被公开数据验证的指标上。01增持回购再贷款的月度申请规模——2025 年 4 月、2026 年 7 月两个峰值说明它专挑市场最难受的时候放量。如果 11 月之后这个数字没有起来说明政策工具暂时没被触发。0211 月 2 日两场会议的具体增量条款——重点看三件事8000 亿合并额度有没有扩容、互换便利质押率有没有下调、有没有新的适用主体比如更多国有资本平台。条款比会议本身重要。03下一个季报里的“扩散度”——盯住“31 个行业中有 16 个净利正增长”这个数字以及“增收不增利”的家数现在 1389 家。如果正增长行业回到 20 个以上、增收不增利的家数回落业绩才真的换了挡。还有一个附带指标非银金融行业的利润变化前三季度 −992 亿元。它比任何情绪指标都诚实市场热不热、成交旺不旺券商的利润表会先说出来。说到底这个市场现在缺的不是流动性是一个能让更多人赚到钱的理由。工具能提供缓冲提供不了这个理由。PART 10写在最后三季报和座谈会看起来是两件事。一份是 5572 家公司的成绩单利润创新高但增速腰斩赚钱的家数在减少增量集中在电子、有色、石油石化三个行业。另一份是一个会议通知央行、证监会研究推动支持资本市场工具使用同步优化回购增持再贷款8000 亿的额度已经在那儿了。但它们说的是同一件事经济还在赚钱但赚钱的速度和范围都在收缩而决策者知道这一点所以工具箱必须打开。工具能托住底托不出高度。真正决定下一个季度指数位置的是那 16 个行业能不能变回 20 个是那 1389 家“增收不增利”能不能少一点。会议开完条款落地然后看四季度报。资料来源与声明 · 《多赚3900亿A股三季报全榜单来了》东方财富研究中心2026-10-31 https://finance.eastmoney.com/a/202610313917304170.html · 《央行、证监会将于周一召开座谈会 研究推动支持资本市场工具使用》21世纪经济报道转引上海证券报、第一财经2026-11-01 https://finance.eastmoney.com/a/202611013917704312.html 本文为上述两篇公开报道的对照解读与数据整理观点、数据归属原作者与原平台PART 08 起的判断与“三个指标”为作者本人分析已在正文中标注。本文不构成任何投资建议据此操作风险自担。市场有风险投资需谨慎。
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